随着货币市场基金的收益率预计（美联储）在未来几个季度至少降息100个基点，那么当美国政府负债高达38万亿美元时，我应该买入美国国债吗？或者是在信贷利差处于20年低点时买入公司债？
还是买入周期调整市盈率（CAPE）高达40倍的股票？亦或是刚刚经历“垂直上涨”的黄金？这很棘手。
随着全球央行开启降息周期，投资者正被推向一个充满挑战的十字路口。近日，美国银行首席投资策略师Michael Hartnett就描绘了这副复杂的投资图景：在货币市场收益率预期下降的背景下，主流资产均呈现出各自的棘手难题，令投资者进退维谷。
Hartnett这一表态清晰地揭示了当前市场的风险所在：美国政府债务高企削弱了主权债的避险吸引力；企业债因利差过窄，提供的风险补偿不足；美股估值处于历史高位，回调压力巨大；而黄金虽然势头强劲，但追高风险同样显著。
尽管Hartnett描绘了谨慎的前景，但最新的资金仍在以前所未有的势头涌入科技股与黄金等风险领域。
据报告引述的数据，最近一周内，资金正大规模从现金类资产中流出（246亿美元），并涌入风险资产。具体来看，股票市场吸引了281亿美元资金，其中科技股录得创纪录的104亿美元单周流入。
黄金市场同样火热，过去10周累计流入342亿美元，创下历史最高纪录。
此外，中国股票市场也出现了自2025年4月以来最大的单周资金流入，达134亿美元。这种“买入一切”的势头，凸显了在降息预期下市场强烈的风险偏好。
当前全球降息潮催生了巨大流动性。据Hartnett统计，年内全球股市市值已飙升20.8万亿美元。
然而，市场的狂热情绪之下，风险也在悄然积聚。他警告称，如果资产价格下跌并冲击到富裕阶层，经济可能会急剧恶化。
同时，信贷市场已开始出现裂痕（“Krunchy Kredit”）。Hartnett预测，如果银行、券商等关键板块进一步走弱，或高收益债券信用违约互换（HY CDX）利差扩大至400个基点以上，将标志着更深层次的去杠杆化或清算风险，届时美联储将被迫采取更激进的降息行动。
面对复杂的市场环境，Hartnett重申了他的“BIG”投资组合，即看好债券（Bonds）、国际市场（International）和黄金（Gold）。
在债券方面， 他维持做多长期美国国债的观点，预计30年期国债收益率将跌破4%。
他认为，美联储降息、结束量化紧缩（QT）以及人工智能（AI）对劳动力市场的通缩效应，都将支撑债券价格。报告还特别提到，零息债券是防范信用事件风险的最佳对冲工具。
在国际市场方面，Hartnett继续看好国际股市，他预计恒生指数将升至33000点上方。美国银行的全球每股收益（EPS）增长模型预测，未来12个月全球EPS将增长9%，高于市场共识。
此外，虽然MSCI全球指数市盈率高达19.6倍，但剔除美国后的全球股市市盈率仅为15倍，估值更具吸引力。他坚信，市场风格将从2020年代上半场的“美国例外论”转向下半场的“全球再平衡”。
对于黄金，Hartnett依然极度看好，并维持其明年春季金价可能突破6000美元/盎司的预测。尽管黄金在最新的基金经理调查中被列为“最拥挤的交易”，但他认为这是一种误解。
他指出，美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.5%，而全球基金经理的配置比例也只有2.4%，远未达到饱和。在他看来，只有发生重大地缘政治缓和或AI泡沫破裂导致实际利率飙升等黑天鹅事件，才能终结黄金的牛市。
