一个耶鲁MBA毕业生的留学，创业之路

读张磊“价值，我对投资的思考” - Vandave

张磊 [10] 于1972年出生于河南驻马店市，1990年，张磊以河南省高考文科状元的身份考取中国人民大学国际金融专业。1998年赴美国耶鲁大学求学，后获得耶鲁大学工商管理硕士及国际关系硕士学位。张磊在耶鲁大学读书期间，曾在著名的耶鲁大学投资办公室（管理著名的耶鲁大学捐赠基金）工作，这段经历为他日后在投资界的成功奠定了坚实的基础。毕业后张磊在全球新兴市场投资基金（Emerging Markets Management）工作过一段时间，主要负责南非，东南亚和中国的投资。此后又担任纽约证券交易所首任中国首席代表，并创建了纽约证券交易所驻香港和北京办事处。2005年，张磊作为创始人创建高瓴资本（Hillhouse Capital ）。

海外求学对于当时的大多数中国留学生来说都是令人无比兴奋的旅程，然而，经济拮据是不小的挑战。到了耶鲁大学之后我才发现，MBA项目只提供第一年的奖学金，第二年的学费、生活费全无着落。学业总得完成，我只好在求学之余勤工俭学，比如当本科生助教、教老外学中文等，秉承了中国留学生特有的勤劳和热忱。虽然有这些“小工”，但我深知找到一份有保障的正式工作才是正途。因此，我在第一学年就开始寻找暑期实习的机会，以求获得全职工作。

美国的金融机构、管理咨询公司多聚集于纽约，这座发源于北美殖民地的贸易前站，依靠其独一无二的地理优势，在当地荷兰裔移民商业精神的催化下，成为世界金融中心。从纽黑文前往纽约，是我在求职时经常穿梭的路线。早上，我从耶鲁大学步行25分钟去纽黑文联合车站，乘火车到达纽约中央车站之后换乘地铁。这条火车线路异常繁忙，上下班高峰时期都是半小时一班。我想过是不是也可以在这里的火车上卖“小人书”，最终还是选择打上一个小盹儿，为上午的面试积蓄精力。每次前往我都是意气风发、信心满满，然而面试完总是垂头丧气、铩羽而归。由于不懂面试的习惯做法，也没有特别准备，与同学们七八个“一面”机会、四五个“终面”机会、三个以上offer（录取通知书）相比，他只拿到非常少的“一面”机会、两次“二面”机会，最终与华尔街投行、管理咨询公司的职位无缘。

在不多的面试中，我始终听从内心的声音。在获得波士顿一家管理咨询公司的面试机会时，苦于囊中羞涩，我只好向对方申请预支往返路费，而不是按照通行做法先垫付后报销。不仅如此，在回答对方关于“在某一设定区域内应该有多少家加油站”的问题时，来面试的学生大多都会按照基本的咨询公司逻辑用公式计算，比如先用人口数量除以平均家庭人数得出家庭数，再用家庭数乘以1.2辆车得出总车辆数，最后用总车辆数对应算出相应的加油站数量等；相反，我并没有直接回答这个问题，而是在想“加油站”到底意味着什么。为什么要有加油站？第一，人们去加油站，可能不全是为了加油，有可能是去那里的便利店，如果跟便利店有关系，那跟车的关联度就降低了，不单要算车的数量，还要关注人口密度。第二，所有的车辆都需要加油吗？未来是不是有些交通工具根本不需要加油？或者，是否会出现新的交通方式？第三，……面试官听到我的反问和分析时一脸茫然，我无法得知她当时有怎样的心理活动，但结果是我被拒之门外。当我把这个故事分享给现在的学生时，他们会哄堂大笑。谁让他当时就是不会面试呢？

事后总结，求职可能不仅仅是为了找到工作，更是为了找到真正的自我，展现自己的独特性。尽管没有能够走上许多MBA学生典型的职业道路，但我依然坚持我所相信的，探究我所好奇的，因为好玩的故事都来自有挑战的生活。

由于暑期实习求职未果，他只好另谋他路。，相当于中国当年GDP的1/4，这是多么让人憧憬的繁荣场景。当时是20世纪90年代末，互联网作为新经济浪潮已经在美国资本市场风起云涌，以硅谷高科技企业为代表的新兴企业掀起了电力革命之后最伟大的技术革命——信息技术革命。

与此同时，中国的互联网创业大幕也在徐徐拉开，在这样的时代机遇面前，他选择了休学一年并回国创业。当时来到美国的留学生多数都是理工科背景，商学院的学生非常少。许多理工科同学回国后纷纷创业，开发自己的网站、做各种科技发明，产品都特别好，但没有能力做出符合投资人要求的商业计划书，难以获得融资。

随着市场环境的变化，2000年开始，从纳斯达克股票市场退市的企业数量连续3年超过新上市企业。“千帆竞渡，百舸争流”，许多初创企业无法获得新一轮融资，在勉力维持之后纷纷折戟沉沙。由于互联网泡沫的破灭，我们的业务量也不断缩小，只好偃旗息鼓，再做打算。

尽管投资人没有要求归还投资款，我们仍然坚持“这些钱一定要还”。我们希望用这样的方式来感谢他们的信任和支持。一个人的职业生涯很长，不能做任何对帮助过你的人有损害的事情，否则那可能会困扰你的一生。

创业未果后他继续回到耶鲁大学读书，在“山重水复”之际，一个偶然的机会让我路过了一幢维多利亚风格的小楼，找到了在耶鲁投资办公室的实习机会，并结识了大卫·史文森（David Swensen），自此与投资结下不解之缘。许多时候的人生际遇，是上天无意间给你打开了一扇窗子，而你恰好在那里。某种意义上，是耶鲁投资办公室定位了他今后事业的坐标系，让我决定进入投资行业。

在耶鲁投资办公室实习期间，他从投资的角度真正理解了金融体系最本质的功能。金融不仅包括资金供求配置（包括时间配置和空间配置）、风险管理、支付清算、发现与提供信息，更重要的是，它还能够真正改善公司的治理结构。

https://www.youtube.com/watch?v=gXlm8HLYzl8

投资哲学：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”、“桃李不言，下自成蹊”

原创：张磊

https://www.youtube.com/watch?v=gXlm8HLYzl8

张磊的投资风格受到两位投资大师的深刻影响，一位是沃伦巴菲特，另一位是他的恩师大卫-史文森的影响。作为耶鲁大学捐赠基金的首席投资官，大卫-史文森为美国各大机构输送了无数优秀的人才，被美国的机构投资者奉为教父级人物。张磊不仅成功地把耶鲁的投资理念引入中国，并在此基础上衍生发展出了更适合中国的投资模式。同时张磊也是巴菲特的坚定信念执行者。他更认可的是长期持有，而不是简单的价值投资者。巴菲特早期投资是捡便宜的思路，后来才变成了长期持有的思路，所以张磊认可并学习了巴菲特的中后期投资。

• 超长期投资 – “超长期投资是我的信念和信仰。总结来讲，第一点是把基金做成超长期结构的基金，第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。”

• 投具有伟大格局观的企业家 – “特别少的人，特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度，我们就要寻找这样的人。这个人怎么找到呢？有两种模式，一种模式是人海模式，到处参加各种会议，一个地方一个地方跑。我们采用的是研究型模式，就是通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者，我们再一起发展。”

• 善于甄别“虚假的护城河”- “我经常在公司内部强调我们要善于甄别“虚假的护城河”，譬如政府保护，这类的护城河随时都有可能崩溃。而长期创造最大价值的，并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值的才是企业“护城河”的本质。”

• 在关键的时点投资关键的变化 – “什么是关键时点？就是大家都看不懂的时候。关键变化是什么呢？如果是一成不变的事情，实际上很容易被看见，这个世界永恒的只有变化。只有在变化的过程中我们才能去跟别人有不同的观点，而且是产生非常长期的不同观点。我关注的是创造多大价值的机会，这就是我说的深入基本研究，在这个过程中我们多年来一直坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究，所以高瓴能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑，从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。”

• 投资哲学：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”、“桃李不言，下自成蹊”。- “我有三个哲学观，也是在公司里反复强调并实践的。分别是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。“守正用奇”语出老子《道德经》的“以正治国，以奇用兵”；“弱水三千，但取一瓢”引申自《论语》，是说看准了好的公司或业务模式就要下重注。而“桃李不言，下自成蹊”出自《史记》，是说只要做正确的事情，不用去到处宣传，好的企业家会找到我们。”

“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。“守正用奇”语出老子《道德经》的“以正治国，以奇用兵”；“弱水三千，但取一瓢”引申自《论语》，是说看准了好的公司或业务模式就要下重注。而“桃李不言，下自成蹊”出自《史记》，是说只要做正确的事情，不用去到处宣传，好的企业家会找到我们。”

《道德经》文本以哲学意义之“道德”为纲宗，论述修身、治国、用兵、养生之道，而多以政治为旨归，乃所谓“内圣外王”之学，文意深奥，包涵广博，被誉为万经之王。

《论语》是儒家经典之一，是一部以记言为主的语录体散文集，主要以语录和对话文体的形式记录了孔子及其弟子的言行，集中体现了孔子的政治、审美、道德伦理和功利等价值思想。

《论语》内容涉及政治、教育、文学、哲学以及立身处世的道理等多方面。早在春秋后期孔子设坛讲学时期，其主体内容就已初始创成；孔子去世以后，他的弟子和再传弟子代代传授他的言论，并逐渐将这些口头记诵的语录言行记录下来，因此称为“论”；《论语》主要记载孔子及其弟子的言行，因此称为“语”。清朝赵翼解释说：“语者，圣人之语言，论者，诸儒之讨论也。”其实，“论”又有纂的意思，所谓《论语》，是指将孔子及其弟子的言行记载下来编纂成书。现存《论语》20篇，492章，其中记录孔子与弟子及时人谈论之语约444章，记孔门弟子相互谈论之语48章。

作为儒家经典的《论语》，其内容博大精深，包罗万象，《论语》的思想主要有三个既各自独立又紧密相依的范畴：伦理道德范畴——仁，社会政治范畴——礼，认识方法论范畴——中庸。仁，首先是人内心深处的一种真实的状态，折中真的极致必然是善的，这种真和善的全体状态就是“仁”。孔子确立的仁的范畴，进而将礼阐述为适应仁、表达仁的一种合理的社会关系与待人接物的规范，进而明确“中庸”的系统方法论原则。“仁”是《论语》的思想核心。

《史记》分本纪、表、书、世家、列传五部分。其中本纪和列传是主体。它以历史上的帝王等政治中心人物为史书编撰的主线，各种体例分工明确，其中，“本纪”、“世家”、“列传”三部分，占全书的大部分篇幅，都是以写人物为中心来记载历史的，由此，司马迁创立了史书新体例“纪传体”。

个人语录

“我要做企业的超长期合伙人，这是我的信念。高瓴的使命就是发掘最具有长期竞争优势的企业，用最长线的钱来帮助企业实现长期价值。我们相信那些能长期为消费者带来价值、为产业链提高效率、‘护城河’足够深的商业模式能够带来长期的高资本回报率。”

“我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。”

“要研究，只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究，方法见仁见智，有的人看一两个季度，有的人看一两年，有的人看盈利，我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式，我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值，只要你给社会创造很大的价值，早晚你会给所创的公司创造价值。”

“我把投资大致分为两类，一种是零和游戏，一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者，比如pre-IPO这种，我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏，就是我的思想、资本不能.创造价值，我是不会投资的。”

“我觉得“真正的护城河”是长期创造最大价值的，而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。怎么创造这种价值，在不同的环境和不同的时代是不一样的。在美国，二十世纪五十年代，品牌是最大化、最快创造价值的“护城河”，而随着互联网对品牌的冲击，品牌价值的护城河又不见得是最高效的方式，有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。如我刚才说的，这个世界永恒的只有变化，护城河也不可能不变，优秀的公司是当互联网大潮袭来时，能够深挖自己的“护城河”，主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业恒古不变，这种企业永远不值得投资。”

“我们认为投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者也是有限的，不如找最好的公司长期持有，帮助企业家把最好的能力发挥出来。”

“我本质上是创业家，只是我的专业领域是投资而已。能生活在这个创新层出不穷的时代里，我觉得很幸运。我喜欢想干大事的企业家，我最大的乐趣就是帮他们实现梦想。”

“创业中感触最深的是对价值观的坚持，不忘初心，方得始终”

“ 刘强东非常的真实，我希望创业者更多的是真实，我就是烧钱的，真实的表达自己，总有适合你的投资者，就得真实，但是你别见一个资本家，这个资本家喜欢精耕细作的，你就说我们家就是江泽水乡来的，你老在变，虽然融资做得很快，但是最后会有问题，我觉得真实是第一重要的，但是现在由于太多的人在培训创业家，有太多人培训资本家，我觉得培养很好，培养技术很好，但是培养的时候要强调他们把自己真实的一面互相曝露出来。”

"我们正在经历真正的转折点，不仅在数量上超越，而且从傻大笨粗的产品出口过度到知识产权的投资、甚至本土业务模式的海外出口。"

张磊说，他最崇拜的人有两位，自己的恩师史文森和股神巴菲特，这两者都是坚定的价值投资者。“对我们来讲最好的投资是不需要退出的投资，如果你能找一个好的公司，能够跟着他投资十年、二十年、三十年，其实你有更多的复合收益，远远高于投资一家公司退出之后赶紧再找下一个。我只投有伟大格局观的企业家”

美联储主席鲍威尔：经济复苏快于预期，美联储远未“弹尽粮绝”

英为财情Investing.com – 北京时间周四(9月17日)，美联储主席鲍威尔在新闻发布会表示，美国经济的复苏速度比预想的更快，但并不确定这样的状况是否会持续下去，美国劳动力市场显然远未实现充分就业，可能需要联邦政府实施更多的财政支持。鲍威尔称，通胀“适度”并不意味着远超2%，只希望平均通胀达到2%。美联储准备在时机合适时调整资产购买，还远未弹尽粮绝，可以做的还很多。

https://www.youtube.com/watch?v=gXlm8HLYzl8

美联储主席鲍威尔称，将坚定致力于实现政策目标，美联储今天的声明作出重要调整，声明调整阐明了长期前景。在新常态下，利率将更接近下限。强有力的政策指引将有助于经济。如果出现阻碍美联储实现目标的风险，美联储准备适当调整货币政策立场。即使在加息后，政策仍将保持宽松的立场。

前瞻指引的变动表明了我们对长期视野的坚定承诺，坚定致力于实现充分就业和物价稳定目标。仍致力于使用所有工具。经济前景依旧不确定。预计今天的指引是“持久的”。希望公众理解新指引的主要内容。假以时日，我们的前瞻指引将带来强有力的支持。美联储已经拒绝了有关为前瞻指引制定规则或设立公式的意见。

FOMC一致支持长期目标。每个人都认为有必要应对长期经济变化。我们是全球首个使用这个货币政策框架的央行，没有先例可循。必须使用行动支持框架，赢得信誉。

鲍威尔指出，过去60天经济复苏比预期更快，不确定比预期更快的复苏能否持续。家庭支出已经恢复了之前3/4的降幅，财政刺激为收入提供适时的支撑，看到商业投资改善的迹象，整体活动依旧低于疫情前水平。失业率依旧高企，有数以百万计的失业人口，不会忽视百万级的失业人口。社交距离措施帮助延缓病毒的传播。经济发展将依赖于控制病毒的能力，在人们感觉安全前，经济不大可能完全复苏。疫苗出现前部分经济领域会一直挣扎。廉价且快速的检测也将帮助经济。一段时间内，部分活动将难以恢复。

通胀远低于2%目标。大流行给通胀构成重大影响。受疫情影响的行业需求减弱拉低了消费者物价，通胀低于美联储的目标。尽管一些消费品价格上涨，但总体通胀仍然迟滞。目标是让通胀在一段时间内保持在略高于2%的水平。决策者预计还需要一段时间才能实现2%通胀目标，因为经济疲软给通胀带来下行压力。通胀“适度”并不意味着远超2%。不希望出现高通胀，只希望平均通胀达到2%。适度超过目标并不是永久性的。

关于就业问题，鲍威尔称，最大限度的就业是一个全面的，包容性的目标。高失业率不是货币政策的问题。当1100万美国人重新寻找就业岗位时，可能需要更多的支持。充分就业不是类似通胀的单一数字。充分就业需要增加劳动参与率和薪资。充分就业将包括低失业率，高劳动参与率和更高的薪资水平。在评估充分就业时将研究黑人群体的高失业率问题。我们承诺不会忘记数百万计的失业人口。

鲍威尔质疑联邦疫情失业援助（PUA）的失业金申领数据的可靠性。失业率可能是8.4%。但如果算上应该被视为失业的人数，那么失业率可能要高3个百分点。就业最大化需要关注很多指标，以及就业市场环境是否符合我们的判断。很明显劳动力市场离充分就业还有很长的距离。劳动力市场有所复苏，但还有很长的路要走。希望恢复强有力的就业市场。紧俏的就业市场有很多好处，尤其是在通胀较低的情况下。在紧俏的就业市场中，薪资会上涨，劳动参与率提升，通胀处于目标框架内。相信能够在避免通胀出现令人担忧的激增的情况下，实现相当低的失业率。

美联储主席鲍威尔重申美联储有借贷的权力而没有支出的权力，维持信贷流动至关重要。资产购买行动恢复了市场运行，促进更宽松的金融环境。预计至少会保持目前的资产购买速度。准备按需调整资产购买。危机过后，应急工具将回到工具箱中。

目前为止财政政策行动带来了关键变化。经济可能需要更多财政和货币支持。州和地方政府处理收入下降问题。财政支持为经济良好进展发挥至关重要的作用。财政支持为经济良好进展发挥至关重要的作用。预计经济复苏的步伐不会减缓。

美联储的指引是非常强有力的。反映出我们有信心达成目标。FOMC预期通胀不超过2%这一点与指引并无矛盾。实现充分就业时，通胀就会回升。这是缓慢的过程。我们的指引将帮助影响经济结果。在经济实现长期复苏前，政策都将保持宽松。美联储购债支撑了市场稳定性。每月购债规模达1200亿美元，高于金融危机期间，使得货币政策进一步放松。我们仍可以调整购债，扩大或缩小规模。将密切监控情况变化，实时调整。

美联储官员预计，一开始的经济增长会很快，然后放缓到较正常的速度。可以预期在复苏的早期阶段，改善的速度是最快的。美联储FOMC官员广泛期待更多的财政支持。财政支持的缺失将反映在经济活动等方面。美联储对不平等和种族差异问题进行了大量研究，我们为所有美国人服务。美联储确实没有解决不平等问题的工具。不平等问题拖累经济。相对低收入工人的收入增长停滞以及流动性降低阻碍了经济发展。这些问题实际上需要政府官员们来解决。因为这些问题阻碍了经济生产力。

鲍威尔表示，正在学习与新冠疫情共存和参与经济活动。目前为止经济对失业救济政策的结束具有韧性。救济的缺失将最终损害经济。在经济扩张顺利进行之前，美联储的政策将保持高度宽松，直到我们的通胀率在一段时间内适度超调。我不会说我们用尽了弹药。我们还能做很多事情，还有很多工具可以使用。

主街贷款计划（MSLP）参与人数在增加。如有必要，可增加主街贷款计划（MSLP）的规模。研究主街贷款计划（MSLP）的部分问题。这项计划会覆盖全国，预计更多银行和借款人会参与进来。一些贷款机构担忧承销预期。将对主街贷款计划（MSLP）作出一些调整。会让主街贷款计划（MSLP）更为可用，扩大获取途径。让有需要的企业获得贷款。许多借款人面临困境，他们的企业停工了，而无法偿还贷款，我们需要更多财政支持。没听说过主街贷款计划（MSLP）零损失目标的报道。美联储必须经过银行系统来实行主街贷款计划（MSLP）。希望银行在参与MSLP时承担一定的风险。

上一次的经济复苏没有出现泡沫。量化宽松和金融稳定没有很紧密的关系。美联储将继续监测风险。货币政策不是维持金融稳定的第一道防线。监管是维持金融稳定的主要工具。需要监管、压力测试和宏观审慎工具。不知道资产价格和金融稳定之间是否有联系。

鲍威尔回应“FOMC有人投反对票”时表示，我们进行了非常高效的讨论，有不同的意见是正常的。对地产市场的进一步支持需要国会采取更多行动。当你有不同想法和观点的时候，这就是正常的情况。

每天北京时间15：00， 收听专家有关美股，银行ETF，以及各股点评：

（扫描二维码进入限时免费投资交流群）