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一种名为"雪球"的金融产品如何导致富豪们接连破产并对市场产生了负面影响

来源:雪球



“雪球结构”规范名称为“自动敲入敲出类期权”,与雪球公司无关,该名称涉嫌侵权,请注意甄别

“雪球产品爆仓”是咋回事?


——不是期权产品的错,别有用心和无知要背锅!



最近,一则“雪球产品爆仓”的信息吸引了不少关注,外行看热闹内行看门道,有关部门的辟谣也好,网络大V蹭热度的分析也罢,真正能把这事儿掰扯清楚的没几个。本号这个非金融出身、做期权投资8年的老韭菜也来凑个热闹,谈谈自己的观点,仅供娱乐。



首先,这个“雪球产品”其实是一个期权产品。它不是目前中国股市、期市上挂牌交易的标准化欧式或美式期权,其架构逻辑其实是一种奇异期权(Exotic Options)。



这种期权的结构更为复杂,通常在权利性质、标的资产以及合约有效期等要素上,与交易所挂牌的标准期权存在差异。通过奇异期权架构的金融产品,多数是在场外交易或嵌入其他产品中的。它的种类也非常个性化、多样化,其中常用的就有数十种之多。例如:障碍期权、亚式期权、打包期权、回溯期权、复合期权等等。

而本次事件的“雪球产品”,可能属于奇异期权中的一种障碍期权(这只是本号的猜测,因为实际情况局外人是不了解的)。



其次,所谓“障碍期权”是一种特殊的衍生品交易工具。其收益依赖于标的资产价格在一个特定时期内或节点上,是否达到或触及到某个事先约定的阈值。这个特定的阈值称为“障碍水平”。


障碍期权一般由敲出期权和敲入期权两个分支构成,也可以单独使用。敲出期权是指当标的资产价格达到一个特定的障碍水平时,该期权作废。而敲入期权正好相反,只有当资产价格在规定时间内达到障碍水平,该期权才得以存在。



由此不难看出,障碍期权的收益结构取决于:特定时期内或节点上,标的资产的价格是否触碰到了某一个障碍,因此它也是一种路径依赖型期权。


再次,为什么说本次“雪球产品爆仓”不是期权的错?


由于市场持续下跌,该雪球产品挂钩的标的资产,向下击穿了约定的障碍水平,从而导致购买该产品的投资者本金出现亏损。假设该产品在存续期内,未发生标的价格下穿障碍水平的情况,则到期时投资者依然有机会获得约定票息。在这层期权产品的结构设计上,是没有问题。


通过上述分析,结合网络上传播的消息来看,当事人的该笔投资类似做了一笔卖出宽跨式期权交易。该雪球产品的敲入障碍水平,相当于卖出认沽合约的行权价,标的持续下跌,击穿了该水平,导致投资者出现了亏损。所不同的是,直接进行期权交易还需面对波动率大幅上升带来的非线性冲击。而本次“爆仓”事件中面临的非线性冲击,(本号猜测)应该也是存在的,只是这部分问题并未体现在购买产品的当事人身上。



不过,据说当事人的投资还是“爆仓”(全额亏损)了,本号认为“爆仓”和上面所说的期权产品结构本身无关。虽然期权有杠杆且期权产品结构复杂,但期权不等于杠杆,期权之外还有许多其他的杠杆形式。消息显示,投资者在上述产品架构的基础上,其实还额外叠加了一层杠杆结构。因此,导致当事人“爆仓”亏损的直接原因,应该是在本就未使用风险闭环设计的期权产品上(注意:卖出宽跨式期权不是闭环策略),额外增加了过高的资金杠杆。

所以,“雪球产品爆仓”不是期权的错。


最后,为什么说“别有用心和无知要背锅”?


上面聊到了“雪球产品爆仓”的直接原因,但那不是唯一原因。除此之外,还有隐形的、不为吃瓜群众所关心的原因。因为如果该产品的设计者愿意,他完全可以将期权的风险闭环优势,设计到产品中去。



至此我们不得不来一个灵魂拷问:该产品为什么没有此类设计呢?


前面提到当事人的该笔投资,类似进行了一笔卖出宽跨式期权交易。为什么是“类似”而不是“等于”,因为真正的“卖出宽跨式期权策略”在标的资产跌破下限时,其过程伴随着极大的波动率浮亏冲击,结果上也要面临较大的价差损失。反之,标的资产突破上限时,其过程伴随着极大的波动率浮亏冲击,结果上也要面临较大的价差损失,而且理论上亏损是无限的。


但在本次“雪球产品爆仓”事件中,据本号搜到的有限信息来看,投资者在标的下穿所谓“障碍水平”,触发敲入后,其损失仅与标的线性涨跌相关,并未额外承受凸性风险。另外,假设该产品触发的是更高的敲出“障碍水平”,投资者也无需承担理论亏损无限的风险,而仅仅是无法获得更多的收益而已。


因此,直观上看该“雪球产品”并没有传言中那么差。


然而,天底下没有白吃的午餐,投资者在获得标的震荡或小幅下跌有限收益的同时,实际上也付出了代价。一方面,投资者与标的大幅上涨的潜在超额收益无缘;另一方面,标的大幅下跌时,也仍然承担了亏损的风险。


那么,问题来了。既然投资者承担了标的大幅下跌的亏损,又无法获得标的大幅上涨的超额收益,谁会因此而获益呢?换句话说,谁在标的大幅上涨时,不希望该产品的投资者获得更多的收益?谁又最希望在标的大幅下跌时,让该产品的投资者来充当“接盘侠”?



投资者需要明白一件事情,市场有买卖才会存在,当你手里压的货(证券资产)不多时,正常的交易不是问题,而当一批货都压在少数几个卖家手里时,他们的风险可就大了!



据了解,雪球产品的发行机构通常是证券公司、信托公司、银行理财子公司、基金子公司和财富管理机构等。其中,证券公司是此类产品的主要发行机构。官方的正式说法是:“通过设立雪球型结构化产品和内嵌雪球型结构的证券投资产品,向投资者提供投资服务。”


本号对此说法持保留意见,并简单粗暴地认为:任何投资产品后面或多或少都有些“别有用心”(一家之言,仅供娱乐)。


另外,投资者自身是否要为投资亏损负责呢?答案是:理所当然的!


随着国内资本市场的发展,投资工具、投资手段逐渐完善,理财产品也随之不断丰富起来。这既是好事,也会带来一些麻烦。对于多数投资者来说没有一定的财商,不懂基本的投资知识,掉进别有用心之人挖的、所谓“没有风险,财富稳定增长“的坑里,只是早晚的事。


这种因隔行如隔山造就的坑,不会因某人是明星、富豪而有任何改变。投资从来都是一个隐形门槛很高的职业,它对凡人、名人;穷人、富人都一视同仁,无知就需要付出代价


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